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史诗级对决:经济数据不及预期 叩问新周期之路在何方?,吴奇隆后空翻

时间:2017-10-12 04:17  来源:龙8新闻  作者:www.bioccn.com

  2017年的多空对决,似乎比任何一年都来得激烈。而“新周期”概念在经济学界引起了激烈的争辩,吵得不可开交。以“新周期”为代表的多头,与以“繁荣的顶点”和“可怕的时滞”为代表的空头,更是进入史诗般的对决。

  而最近公布的7月经济数据全面不及预期,关于“新周期”的争论再度四起。

  那么,究竟何为“新周期”?当前的主流观点本身的逻辑又是怎样的呢?

  何为“新周期”?

  在观看这场史诗级对决前,先来普及什么是“新周期”。

  “新周期”是一个新造词,理论的空白使得这个词缺乏统一定义,成为“任人打扮的小姑娘”。

  “新周期”一般指的是中国经济已经进入了趋势性的复苏。

  广发宏观郭磊认为,要讨论经济增长,首先需要区分的是经济的趋势性(trend)和周期性(cycle)。趋势性反映的是潜在增长率的变化,周期性反映的是既定潜在增速下要素利用率的变化。周期性即波动性,在趋势上升或者下降的过程中都可会有周期。对趋势性和周期性的区分非常关键,它可以避免我们笼统地判断经济“好”还是“差”,然后运用这一笼统界定去应用于资产定价的研究。在一个既定趋势下,趋势性比较明朗,有效市场基本可以price-in趋势性本身的影响;对于判断更为重要的,其实是周期性。

  国家统计局新闻发言人毛盛勇表示,对“新周期”这些概念,包括这些概念的理解,没有太多的研究。实际上核心的问题有两个,就是怎么看当前中国经济和下一步的走势。从未来中长期来看,从发展空间和潜力、增长韧性、要素供给条件、改革创新红利不断释放等多个角度来看,中长期中国经济应该有条件维持中高速增长的水平。

  多空论战!吵得不可开交!

  多头认为,中国经济新周期已经来临。方正证券首席经济学家任泽平、中金公司首席策略分析师王汉锋等力挺“周期复苏”,并喊话空头。

  多方代表任泽平:新周期崛起

  方正宏观任泽平7月31日发文表示“硬着陆和繁荣顶点证伪,新周期持续验证”,8月3日凌晨还不忘补刀“新周期崛起,繁荣顶点和可怕时滞完败”,称“2017年这场经典的多空对决注定载入史册”。

  8月8日,任泽平再次发文对“新周期”做出解释,“我们再次强调,是供给出清新周期,而且具有可持续性······所以从去年开始到明年,我们都处于这个阶段。”

  他的一个主要逻辑是认为,新周期本质上是供给出清新周期。产能周期分为四个阶段:第一个阶段,在经济繁荣的时候,企业家过度乐观,导致产能扩张以及随后的产能过剩。第二个阶段,由于产能过剩,供过于求,供求格局恶化,引发通缩。在漫长通缩过程中,中小企业退出,大企业淘汰落后产能,这是一个供给出清的过程。第三个阶段,产能出清尾声,,行业集中度大幅提升,剩者为王,企业利润改善,开始修复资产负债表。但因为刚刚过完冬天,企业对未来前景仍然谨慎,新增产能扩张不是很明显。第四个阶段,随着企业盈利持续改善和资产负债表修复,我们终会看到新的产能扩张,一开始带动需求,后期增加供给。

  任泽平认为,目前我们正处在产能周期的第三个阶段,供给出清的尾声,企业盈利和资产负债表开始修复。回顾中国过去的产能周期,在2009-2011年四万亿的刺激下,经过了一轮大规模的产能扩张,形成了比较明显的产能过剩。在2012年以后,经过54个月的通缩,市场在自发地出清。到2016年叠加供给侧改革,我们可以看到这轮出清进入了尾声。周期品价格在2016年以来上涨,我们认为除了库存周期以外,还有一个很重要的逻辑是产能出清周期。库存周期和产能周期的区别:库存周期是短周期,产能周期是中周期,可持续性在中期会比较强。这是我们对新周期的定义,它描述的是供给出清,行业集中度提升,企业盈利改善,资产负债表修复的状况。

  “新周期不是需求U型复苏,而是经济L型下的供给出清,必须重视供给侧······今年股市结构性牛市中的家电、钢铁、煤炭、有色、稀土、化工、造纸等大涨的板块均是供给出清行业集中度提升逻辑。”方正证券8月6日研报指出。

  王汉锋认为,当前市场环境与2003年有些类似,中国有望在2010-2015年长周期调整后迈向新周期的起点.

  原因包括:2010年-2015年中国经济状况与1997-2001年间情况类似,经济在两个阶段都经历了持续低迷和调整; 通缩结束,通胀开始回升,企业盈利开始改善; 外围市场呈现协同复苏;中长期改革措施逐步出台。

  邓海清:“后知后觉”,“周期归来”真正启动于2016年初

  九州证券全球首席经济学家邓海清则认为,7月经济数据全面不及预期,经济数据全面回落揭示经济动能高峰已过,“新周期论”实属“后知后觉”。7月中国的经济数据,至今已经公布的包括:PMI进出口数据、CPI工业增加值、投资(固定资产投资房地产投资)、消费,经济数据全面回落、均大幅低于市场预期,揭示经济动能高峰已过,“新周期论”实属后知后觉.

  详细数据如下:PMI实际51.4、预期51.5;出口同比实际11.2%、预期14.8%;进口同比实际14.7%、预期22.6%;CPI同比实际1.4%、预期1.5%;工业增加值实际6.4%、预期7.1%;固定资产投资(1-7月)实际8.3%、预期8.6%;房地产投资(1-7月)实际7.9%、前值8.5%;社会消费品零售:实际10.4%、预期10.8%。

  邓海清指出,2017年7月以来的所谓“新周期论”实属“后知后觉”,此轮中国经济“周期归来”真正启动于2016年初,值得注意的是,目前来看,中国经济动能的高峰已过,7月数据全面回落反映经济高点已现。

  一方面,经济数据持续一年半走好,验证了我们2016年初提出“经济周期归来,偏执看空中国经济必犯大错”的观点。一是2016年以来的PMI数据,2016年3月站上枯荣线达到50.2,至今已经连续10个月超过51的水平;二是大宗商品价格,南华工业品指数2015年11月见底1100左右便持续回升,2017年2月超过2000,中国经济已经回暖一年半之后,讨论所谓“新周期”实属“后知后觉”。

  另一方面,目前新周期的微观动能趋弱,7月经济数据全面回落反映经济的高点可能已现。主要原因在于:(1)供给侧改革推动下的PPI同比在2017年2月出现了历史高点,之后逐渐面临回落,供给侧改革动能减弱;(2)2016年“930”、2017年“317”房地产调控政策,导致房地产价格的涨势不再、逐渐走平,房地产投资出现一定程度的回落;(3)发达经济体经济复苏阶段性震荡,中国出口动能高潮已过,因此,新周期归来的“供给侧+房地产+出口”三大微观动能趋弱,2017年下半年经济高点可能已现。

  空头李迅雷等:不要奢望新周期

  这场“新周期”的论战,多头振振有词,空头们也毫不示弱。空头们以“繁荣的定点”和“可怕的时滞”为代表,姜超、李迅雷、刘煜辉、徐寒飞等经济学家并不认同新周期已来。

  海通证券首席经济学家姜超提出针锋相对的观点,认为未来政府只有去杠杆才能迎来真正的“新周期”。

  姜超率先在今年3月对宏观经济进行展望时,提出了“繁荣的顶点”。他指出,预计17年上半年的经济增速压力有限,因为地产销售对投资还存在滞后传导、存货周期还在发生作用,去杠杆影响还未明显。

  姜超表示,到17年下半年,存货周期应已结束,而地产投资或面临大幅跳水,而去杠杆将传导进实体经济,届时经济或有极大的下行风险。

  齐鲁资管首席经济学家李迅雷则认为,去杠杆、去库存、去产能等供给侧结构性改革的任务尚未完成,市场没有出清的时候,更不要奢望新周期了。

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